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昊創瑞通IPO：毛利率下降，前五客戶占比超94%，研發投入不及同行

來源： 中國產經觀察 日期：2024-12-30 08:48:41 點擊：93212

中國產經觀察消息：北京昊創瑞通電氣設備股份有限公司（以下簡稱“昊創瑞通”），自2023年7月起至2024年9月，在深交所的IPO審核過程中，其招股書的逐步公開及2024年上半年財報的發布，揭示了公司毛利率下降、研發費用降低等多重挑戰。在此期間，公司的申報進程備受市場關注。

營收增速放緩，毛利率降至25.03%
昊創瑞通主要從事智能配電設備的研發、生產和銷售，產品涵蓋智能環網柜、智能柱上開關和箱式變電站等，積極響應“碳達峰、碳中和”的國家戰略，依托智能電網和新型電力系統的發展契機，公司曾展現出穩步增長的經營態勢。
從財務數據來看，昊創瑞通在2021年和2022年取得了明顯的業績增長，營收和扣非凈利潤均實現大幅提升。然而，進入2023年，公司業績增速放緩，當年實現營收6.72億元，同比增長20.11%，這一增速明顯低于前兩年的46.99%和38.72%。這一變化可能與公司在2022年增速高于同行業可比公司有關，一定程度上透支了后續的增長潛力。
除了業績增速放緩外，昊創瑞通在成本核算方面亦受到深交所的關注。深交所對其產品成本結構與同行業可比公司的差異表示了疑問，特別是直接材料占比偏高、直接人工和制造費用占比偏低的問題。
盡管公司解釋稱這主要歸因于其主要生產地滄州市的人工成本較低，但2023年直接人工同比下降與收入增長趨勢不符的情況，特別是箱式變電站與其他產品收入增長與直接人工下降的對比，引發了深交所對其成本核算準確性的質疑。
此外，昊創瑞通的毛利率也呈現出逐年下降的趨勢，從2020年的29.68%下滑至2024年上半年的25.03%。雖然公司強調輸配電及控制設備為定制化產品，同類產品因配置要求不同而毛利率存在差異，但市場競爭的加劇無疑對公司的毛利率產生了影響。

前五客戶營收占比超94%，高度依賴國家電網
在昊創瑞通推進IPO審核的過程中，監管層對其大客戶依賴風險給予了高度關注。從財務數據分析，這一風險在近年來逐漸加劇。
2020年，昊創瑞通的前五大客戶營收占比尚為52.83%，但到了2021年，這一比例急劇上升至98.90%，并在接下來的三年中持續維持在94%以上的高位。其中，國家電網作為公司的核心客戶，其營收占比更是突破了90%，顯示出極高的客戶集中度。

然而，這種高度依賴單一大客戶的經營模式，也為昊創瑞通帶來了不小的經營風險。在此期間，公司多次因產品質量問題而遭受中標資格的暫停。
根據相關報道顯示，2022年11月至2023年5月，因產品真空滅弧室安裝不達標，導致斷路器斷口絕緣水平未能滿足要求，昊創瑞通被國網浙江省電力有限公司暫停了10(20)kV及以下柱上斷路器的中標資格。類似的問題還出現在國網北京市電力公司和國網江蘇省電力有限公司的招標活動中。
這種高度依賴單一客戶且頻繁遭遇產品質量問題的狀況，不僅可能削弱昊創瑞通在與國家電網等大客戶談判時的議價能力，進而影響其定價策略和盈利能力，更使得公司的收入結構面臨極大的不確定性。

研發投入水平不及同行，募集資金用途規劃不清晰
盡管昊創瑞通作為北京市及國家級專精特新“小巨人”企業，彰顯了一定的技術實力和市場地位，但在研發投入方面的表現卻略顯不足。
自2020年以來，昊創瑞通的研發費用占營收比重一直保持在4%以下的較低水平，2023年更是下滑至3.46%，對應的研發費用僅為0.23億元。與之形成鮮明對比的是，在電氣部件與設備這一高度依賴科技研發創新的領域中，同行業261家上市公司2023年的平均研發費用高達3.06億元，平均研發占比也達到了5.67%。

此外，在昊創瑞通的招股書中，對于募集資金的用途和未來發展規劃的披露也顯得較為模糊和保守。
公司計劃公開發行不超過2790萬股股票，擬募集資金4.77億元。具體而言，1億元將用于補充流動資金，1.17億元投向智能配電研發中心建設項目，1.03億元用于智能柱上開關生產建設項目，而1.57億元則計劃用于智能環網柜生產建設項目。
然而，關于這些項目的具體實施方案、預期效益以及潛在風險評估等信息，招股書并未提供足夠的細節，這無疑增加了投資者對公司未來發展前景的不確定性。

編輯：王宇

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