產(chǎn)經(jīng)觀察：道生天合，夫妻計財高手，壓線沖刺IPO
來源：
中國產(chǎn)經(jīng)觀察
日期：2024-12-16 10:04:36
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中國產(chǎn)經(jīng)觀察消息：近日上交所官網(wǎng)顯示，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“道生天合”）已更新提交相關(guān)財務(wù)資料。
據(jù)了解，道生天合是一家致力于新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè)。公司主板IPO于2023年6月20日獲得受理，當(dāng)年7月17日進入問詢階段。
夫妻“清倉式”分紅，壓線沖刺IPO
道生天合在 2020 - 2022 年間的現(xiàn)金分紅情況頗受市場關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2020 年公司實現(xiàn)凈利潤 13873.66 萬元，現(xiàn)金分紅金額達(dá)到了 8000 萬元，占當(dāng)年利潤的比例約為 57.67%；2021 年凈利潤為 8468.46 萬元，現(xiàn)金分紅金額同樣為 8000 萬元，占當(dāng)年利潤比例高達(dá) 94.47%；2022 年凈利潤 10783 萬元，現(xiàn)金分紅 9000 萬元，占比 83.46%。這三年累計現(xiàn)金分紅達(dá) 2.5 億元，幾乎占到公司近三年凈利潤的 75%。
值得注意的是，在此期間公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額卻是持續(xù)為負(fù)的狀態(tài)，2020 年為 - 34500 萬元、2021 年為 - 35500 萬元、2022 年為 - 3773.23 萬元。也就是說，公司在自身經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，資金相對緊張的情況下，依舊進行了高額的現(xiàn)金分紅。
新規(guī)出臺后的2023年度確實沒有分紅，三年累積分紅擦邊降到新規(guī)要求的50%之下，可謂壓線上市的計財高手。
按照中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》，嚴(yán)密關(guān)注擬上市企業(yè)是否存在上市前 “清倉式” 分紅等負(fù)面清單情形。道生天合這樣的分紅操作是否依法合規(guī)也引發(fā)了諸多討論，畢竟在現(xiàn)金流緊張的局勢下，如此大額的分紅行為，難免讓外界質(zhì)疑公司對于后續(xù)發(fā)展資金的考量，甚至有人懷疑實控人季剛、張婷夫婦是否存在涉嫌掏空上市公司的情況，畢竟他們通過直接或間接方式合計控制公司 60.47% 的股份，分紅款中相當(dāng)大一部分落入了二人囊中。
企業(yè)長期失血，資產(chǎn)負(fù)債率高
從經(jīng)營現(xiàn)金流來看，道生天合近年來的表現(xiàn)著實不容樂觀。報告期內(nèi)（2021 年至 2024 年上半年），公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 - 34489.41 萬元、-35497.57 萬元、-3773.23 萬元和 - 6273.30 萬元，累計凈流出達(dá)到了 8 億元左右，特別是 2021 年和 2022 年，每年都有 3.4 億元以上的現(xiàn)金凈流出，長期處于失血狀態(tài)，這意味著公司經(jīng)營活動所創(chuàng)造的現(xiàn)金流入遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法覆蓋現(xiàn)金支出，盈利并沒有有效地轉(zhuǎn)化為實實在在的現(xiàn)金流，對公司的資金儲備以及運營的順暢性都帶來了不小的挑戰(zhàn)。
同時，資產(chǎn)負(fù)債率方面，道生天合也面臨著較大的壓力。報告期內(nèi)，公司負(fù)債總額分別為 17.37 億元、21.85 億元、18.47 億元和 14.30 億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為 68.13%、58.13%、52.52%、45.39%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。與之對比的是同行可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值，在相應(yīng)期間分別為 37.9%、45.39%、41.08% 等。較高的資產(chǎn)負(fù)債率表明公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，償債風(fēng)險相對較大，在運營過程中需要承擔(dān)更多的財務(wù)成本，并且在面臨市場波動或者經(jīng)營困境時，可能會因為債務(wù)壓力而陷入更為艱難的處境，對公司的整體運營以及未來的償債能力都是極為嚴(yán)峻的考驗。
低價銷售策略，未來盈利堪憂
道生天合在銷售策略及盈利能力方面的表現(xiàn)，頗受市場關(guān)注與質(zhì)疑。報告期各期（2021 年至 2024 年上半年），其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 8.17%、10.77%、12.36%、13.06%，銷售凈利率更是低至 2.69%、3.14%、4.74% 和 4.44%，毛利率有微增，但是這樣的水平與同行業(yè)平均相比，明顯處于低位，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。
從市場觀點來看，存在對其采用降低售價策略來增強競爭力的質(zhì)疑。畢竟在市場競爭中，若想搶占份額，價格手段往往是較為直接的方式。而道生天合如果確實采取了這樣的策略，那后續(xù)可能會面臨一些棘手的問題。一方面，持續(xù)降低售價，會使得產(chǎn)品的利潤空間被進一步壓縮，原本就不高的毛利率和凈利率可能會面臨更大的下行壓力。比如，若上游供應(yīng)商提高原材料售價、下游客戶又嚴(yán)控成本，或者競爭對手繼續(xù)通過降價等方式爭奪市場，而道生天合未能及時與客戶協(xié)商確認(rèn)價格調(diào)整事項，那其產(chǎn)品毛利率必然會下降，進而影響整體的盈利能力，經(jīng)營業(yè)績也會隨之產(chǎn)生波動。
另一方面，這種靠低價競爭的銷售策略若長期持續(xù)，容易陷入惡性循環(huán)。客戶可能會習(xí)慣于低價采購產(chǎn)品，后續(xù)一旦想要提價，便可能面臨客戶流失的風(fēng)險，而且在行業(yè)內(nèi)也容易引發(fā)價格戰(zhàn)，破壞整個市場的健康生態(tài)，對公司長期盈利能力的損害不容小覷。
對于未來是否有調(diào)整該策略的計劃，目前尚未有明確的消息傳出。不過從公司長遠(yuǎn)發(fā)展角度出發(fā)，或許需要重新審視現(xiàn)有的銷售策略，探索如何在保障市場份額的同時，提升產(chǎn)品附加值，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進而增強盈利能力，以更穩(wěn)健的姿態(tài)應(yīng)對市場的風(fēng)云變幻。
募資項目市場及不明朗，項目合理性存疑
道生天合的新能源膠粘劑等核心產(chǎn)品在主營業(yè)務(wù)收入中的占比情況，反映出其在市場競爭中面臨著諸多挑戰(zhàn)。2020 年 - 2022 年，新能源汽車及工業(yè)膠粘劑的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為 0.08%、0.70%、1.71%，盡管產(chǎn)量和收入呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，像 2021 年 - 2023 年，該產(chǎn)品中以環(huán)氧樹脂為基本成分的粘合劑收入分別為 140.43 萬元、654.94 萬元、1307.27 萬元，產(chǎn)量分別為 56.74 噸、185.22 噸、383.63 噸，但整體占主營業(yè)務(wù)收入的比例依舊較低，市場份額也處于相對劣勢地位。
當(dāng)前，該公司面臨著來自技術(shù)、產(chǎn)能、品牌等多方面的挑戰(zhàn)。在技術(shù)層面，膠粘劑行業(yè)技術(shù)迭代較快，若不能持續(xù)投入研發(fā)，保持技術(shù)先進性，產(chǎn)品很容易在市場中失去競爭力；產(chǎn)能方面，雖然產(chǎn)量在逐年提升，但對比行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，可能還存在一定差距，且之前的產(chǎn)能利用率也并不理想，如 2020 年 - 2022 年產(chǎn)能分別為 350 噸、2334 噸和 9200 噸，產(chǎn)能利用率分別為 18.97%、40.46%、29.65%；品牌建設(shè)上，在眾多競爭對手中，道生天合的品牌影響力還有待進一步加強，才能更好地獲得客戶信賴，拓展市場。
同時，由于近期國際形勢變化，貿(mào)易摩擦、地緣政治緊張等因素，新能源汽車市場需求增長有放緩的跡象，這對于道生天合來說更是雪上加霜。在此背景下，其本次募資項目 “年產(chǎn) 5.6 萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能復(fù)合材料樹脂系統(tǒng)項目”，計劃建設(shè)期為 12 個月，從 T+2 年開始進入投產(chǎn)年，到 T+6 年達(dá)產(chǎn)，這一規(guī)劃也受到了外界的質(zhì)疑，被認(rèn)為可能存在不合理性。畢竟市場大環(huán)境的不確定性增加，未來產(chǎn)品的銷路、市場需求能否支撐起新增的產(chǎn)能，都是未知數(shù)。
編輯：王宇
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